Greenvolt ha acceso le batterie ma i ricavi arriveranno nel 2028

I contratti di capacity market polacchi partiranno nel 2028, ma le batterie sono già pronte a Ełk e Turośń

Centocinquantatré o duecentodiciotto milioni? Per lo stesso pacchetto di finanziamento, Greenvolt e UniCredit offrono due letture diverse. Secondo l’annuncio diffuso da Greenvolt lo scorso 27 agosto, il gruppo ha ottenuto da UniCredit un pacchetto composto da 153 milioni di euro in bridge facilities e da una garanzia da 65 milioni. UniCredit, dal canto suo, parla di un pacchetto su misura da 218 milioni di euro, includendo una bridge facility e una guarantee facility. Nel frattempo, a Ełk e Turośń, 400 MW di batterie sono già in rete o quasi. Ma i contratti di capacità polacchi che devono garantirne i ricavi non scatteranno prima del 2028.

La somma, a ben guardare, torna: 153 più 65 fa 218. A cambiare è solo la cornice. Greenvolt scompone l’operazione nelle sue due componenti, UniCredit la presenta come un pacchetto unico. Non è una contraddizione contabile, ma è un primo segnale di quanto sia facile perdersi nei numeri quando si parla di batterie e di mercati che ancora non pagano.

Un pacchetto, due verità

L’operazione riguarda due impianti di accumulo a batteria, i cosiddetti BESS, in Polonia: Ełk e Turośń. La capacità combinata è di 400 MW / 1,6 GWh. Il finanziamento è un ponte, una bridge facility, accompagnato da una garanzia. UniCredit si dice lieta di sostenere Greenvolt e KKR con un pacchetto su misura da 218 milioni di euro, includendo sia una bridge facility sia una guarantee facility. Greenvolt, nel proprio comunicato, parla di 153 milioni di bridge e 65 milioni di garanzia. I numeri coincidono; il messaggio no.

La domanda che resta, a leggere i dettagli tecnici, non è quanti soldi entrano oggi ma perché tanta fretta di accendere batterie che non avranno ricavi garantiti prima del 2028.

Batterie accese, mercato che aspetta

Il progetto di Turośń Kościelna è stato ufficialmente inaugurato a luglio 2026. Ełk dovrebbe raggiungere l’operatività commerciale nel quarto trimestre dell’anno, quindi entro la fine del 2026. Dal punto di vista fisico, 400 MW / 1,6 GWh di batterie sono pronti o quasi a lavorare. Dal punto di vista economico, però, manca la parte che rende sostenibile un investimento di questa scala: un mercato della capacità che li paghi per la disponibilità.

I contratti esistono, ma hanno una data di partenza lontana. Ełk e Turośń hanno ciascuno ottenuto contratti di capacity market da 17 anni in Polonia, con partenza nel 2028. Nel frattempo, a coprire il vuoto, c’è un accordo di tolling della durata di 10 anni, pensato per ottimizzare le batterie e scambiare la loro flessibilità sui mercati elettrici. Ma il tolling remunera la flessibilità, non la disponibilità garantita. Tra il momento in cui le batterie sono accese e quello in cui i ricavi regolati iniziano a scorrere, il calendario lascia un intervallo non indifferente.

Il caso polacco non è isolato. Greenvolt indicava una pipeline ponderata per probabilità di 4,3 GW di sistemi di accumulo in nove paesi, con progetti BESS già in costruzione in Polonia, Regno Unito e Ungheria. La pipeline, va ricordato, non è capacità installata: è una stima che pesa la probabilità dei progetti. Dice che Greenvolt sta accumulando cantieri, non necessariamente che stia accumulando ricavi.

E mentre le batterie restano in attesa di un mercato che le paghi, emerge un’altra domanda: chi ne sopporta il rischio?

Vendere il 70-80%: chi resta con il rischio?

La risposta, almeno sul piano finanziario, sta nella strategia di rotazione degli asset di Greenvolt. L’azienda prevede di vendere circa il 70–80% dei progetti sviluppati internamente, per realizzare valore e riciclare capitale in nuove opportunità di investimento. Tradotto in pratica: costruisce, vende, incassa, ricomincia. Se il disallineamento tra batterie accese e pagamenti del capacity market è un problema, per Greenvolt potrebbe non esserlo fino in fondo: può uscire prima che il rischio si materializzi.

Resta aperta la questione: se Greenvolt ricicla capitale uscendo prima del 2028, chi gestirà l’attesa e l’eventuale mancato guadagno? E a quale prezzo di vendita verrà scontato il rischio di un mercato che paga tardi?

Greenvolt costruisce, vende e ricicla capitale; ma tra il 2026 e il 2028, mentre le batterie sono pronte e i contratti di capacità no, il rischio di un mercato che paga tardi non è di chi firma il finanziamento — è di chi resta a gestire la flessibilità.